Im September gab es zahlreiche politische Unruhen: Demonstrationen in Hongkong, Boris Johnson und der Brexit, politische Spannungen in den USA mit der Einleitung einer parlamentarischen Untersuchung zur Amtsenthebung von D. Trump. Die Wirtschaftsschlagzeilen wiederum fielen eher trist aus: Die PMI waren enttäuschend, insbesondere in Deutschland, weshalb das verarbeitende Gewerbe in der Eurozone stärker nachließ als erwartet. Dies konnte sämtliche Aktienindizes jedoch nicht bremsen, die durch die Ankündigung der Wiederaufnahme der Verhandlungen zwischen China und den USA und weiterhin expansive Zentralbanken ein umfassendes Plus verzeichnen konnten. Bei den Aktien war im Berichtsmonat eine spektakuläre Performancewende von „Qualitätsaktien“ zugunsten von „Value“-Aktien und zyklischeren Werten hervorzuheben. Die europäischen Immobiliengesellschaften verzeichneten im Berichtsmonat ein Plus und überflügelten die Aktienindizes (EPRA Europe +4,6 %, EPRA Euro +3,2 % ggü. Stoxx 600 +3,7 %). Die am stärksten unterbewerteten Immobiliengesellschaften aus der Niederlande (+11,5 %), Großbritannien (+9 %) und für Einkaufszentren (+6 %) entwickelten sich weitaus besser als die sonstigen Teilsektoren der Immobilien wie Lagerhäuser, Büros oder Gesundheit, deren Wertentwicklungen sich zwischen +3 und +4 % befanden. Die beste Performance des Berichtsmonats verzeichnete Hammerson. Mit +25 % profitierte der Wert diesen Berichtsmonat von seiner Ausrichtung auf Einkaufszentren sowie auch Großbritannien. Der Sektor der Immobiliengesellschaften profitierte von zahlreichen positiven Schlagzeilen sowohl bei M&A als auch bei den Transaktionen, was von einem ordentlichen Anlegerinteresse für die Anlageklasse zeugt. Bei deutschen Büroimmobilien verkündete TLG (-9 %) den Erwerb von 10 % und eine Option auf zusätzliche 5 % am Kapital von Aroundtown (-0,8 %) von seinem Gründer zu einem Preis, der dem Ende September veröffentlichten letzten NIW entspricht. Bei den Wohnimmobilien in Berlin unterzeichnete Adler eine Fusionsvereinbarung mit der Holding an der Spitze von Ado Properties. Die Holding hält lediglich eine Beteiligung von 38 % an Ado Properties, weshalb der gezahlte Preis einen impliziten Aufschlag von 20 % auf den letzten Kurs und einen impliziten Abschlag von 15 % auf den letzten Buchwert aufweist. Gleichzeitig verkaufte Ado Properties ein Portfolio an Wohnimmobilien mit einem Aufschlag von 10 % für 920 Mio. € an die Stadt Berlin. Dieser verhandelte Preis ist eine sehr schöne Überraschung, wenn man sich das unsichere Umfeld aufgrund des Gesetzesentwurfs vor Augen hält, der aktuell im Berliner Parlament besprochen wird und das Einfrieren der Mieten vorsieht. Vonovia (etwa +3 %) kaufte von Blackstone 62 % des Kapitals der schwedischen Hembla mit einem Aufschlag von rund 20 % auf den Buchwert von Ende September. Der Fonds beendete den Monat mit einem Plus, jedoch hinter seinem Referenzindex. Die Underperformance erklärt sich zu 2/3 durch die Untergewichtung im Sektor der Einkaufszentren und zum Rest durch die Übergewichtungen in Leg Immobilien (Mietwohnungen in Westdeutschland) und Warehouse de Pauw (Lager in den Benelux-Staaten). Mit Blick auf die Fondsaktivität haben wir das Engagement in Wohnimmobilien in Deutschlang verringert und bei den Werten für Lagerhäuser WDP und VGP Gewinne mitgenommen. Demgegenüber änderten wir die Untergewichtung von Gecina auf neutral und sind in Klépierre übergewichtet.